尽管南美大豆收获带来季节性压力，美国大豆出口放慢，但是这一利空已经得到消化，市场关注焦点正在转向北半球春播以及天气前景。
周五芝加哥期货交易所（cbot）的5月大豆期约报收11.9825美元/蒲，比一周前上涨1.2%；4月船期美湾大豆均价为每蒲12.5525美元，上涨1.2%；5月豆粕报收每短吨334.7美元，下跌2%；5月豆油报收每磅49.42美分，上涨7.0%；泛欧交易所5月油菜籽期约报收436.25欧元/吨，上涨3.1%；洲际交易所5月油菜籽期约报收630.6加元/吨，上涨3.4%；阿根廷上河大豆fob现货报价为每吨427美元（含33%出口税），上涨1.2%。ice美元指数报收103.414点，比一周前上涨0.7%。
供应面：南美大豆产量预期下调，尽管总体丰产形势未变
本周更多机构调低了巴西大豆产量。周二（12日）巴西国家商品供应公司（conab）将2023/24年度巴西大豆产量预期调低254万吨至1.4686亿吨，比上年的创纪录产量1.546亿吨减少775万吨或5.0%。conab还将2024年巴西大豆出口调低183万吨至9233万吨，同比减少953万吨或9.4%。周五（15日）咨询机构safras & mercado公司将巴西大豆产量调低475万吨至1.486亿吨，比上年减少5.8%。
不过咨询机构agroconsult本周维持巴西2023/24年度大豆产量预测不变，仍为1.522亿吨，同比减少4.7%。该公司总裁安德烈·佩索认为大豆产量预测存在上调可能，和其他机构纷纷调低产量预期相反。佩索表示，目前使用的大豆种植面积数据为4560万公顷，同比提高2.73%。但是这一数据可能上调，因为本年度迄今大豆种植面积已经超过4600万公顷。该公司预计2024年巴西大豆出口量为9350万吨，比2023年减少7.4%。
在阿根廷，近期阿根廷中部和北部地区出现暴雨天气，导致农田过于泥泞。本月迄今为止，布宜诺斯艾利斯、圣塔菲和恩特雷里奥斯省的降雨量在140毫米至150毫米之间，高于历史均值；而且3月剩余时间里可能出现类似的降雨量。到3月份结束时，阿根廷核心农业区大部分地区可能过于潮湿，这可能导致收获工作面临阻力。本周罗萨里奥谷物交易所将2023/24年度阿根廷大豆产量预测上调了50万吨，达到5000万吨，因为2月份降雨改善了大豆生长条件。但是该交易所警告，3月份阿根廷主要农业产区降水增多，不仅可能导致收获推迟，还可能造成部分大豆产量损失。3月8日美国农业部预测2023/24年度阿根廷大豆产量为5000万吨，与2月份的预测一致，远高于上年因干旱减产的水平2500万吨。本周美国驻布宜诺斯艾利斯的农业参赞将阿根廷大豆产量调低了50万吨至4950万吨。
需要指出的是，本周机构对南美大豆产量预期的调整，并未改变南美大豆总体产量仍将创出历史新高的预期。本月美国农业部将2023/24年度巴西大豆产量调低100万吨至1.55亿吨，比上年减少700万吨或4.3%；阿根廷大豆产量预测值维持不变，仍为5000万吨，比上年激增2,500万吨；巴拉圭产量维持不变。这三国的大豆产量合计为创纪录的2.153亿吨，仍比上年产量1.9705亿吨高出1825万吨。只有当巴西大豆产量低于1.3675亿吨，这三个南美主产国的产量才会低于上年水平。
豆油价格奋起直追
过去一周芝加哥豆油期货大涨7%，自去年12月20日以来首次接近50美分/磅。全球食用油市场走强，国际原油创下四个月新高，巴西从3月份开始提高生物柴油强制掺混率（从12提高到14%），美国豆油周度出口量创出年度新高，均有助提振豆油飙升。
从全球出口供应来看，尽管阿根廷产量恢复，但是由于2024年巴西国内需求增加（因为生物柴油掺混需求增长），豆油出口供应增长有限。此外，阿根廷对北美的豆油出口呈现上升趋势，也限制了对亚洲和其他地方的供应。
与此同时，世界头号植物油进口国印度的国内食用油库存持续下滑，主要因为近几个月来，消费量大幅增长，超过了生产和进口，导致2月底印度植物油库存降至238万吨，创下18个月来最低点。虽然库存尚未达到极低水平，但是在本年度剩余时间里，印度将需要大幅提高植物油进口量。
过去两周来，植物油市场的一个值得关注的特点就是豆油走势相对开始走强。德国油世界执行董事托马斯·梅尔科3月6日在吉隆坡的一次行业大会上预测，棕榈油将在4月或5月失去对豆油和葵花籽油的溢价，主要因为豆油和葵花籽油上涨，而不是棕榈油独自下跌。
出口面：全球大豆出口增长，受益于中国需求
德国汉堡油世界的数据显示，2024年2月份全球大豆出口量增至1370万吨，超过早先预期，这使得2023/24年度上半年（9月至2月）的全球大豆出口总量达到创纪录的7870万吨。2月份全球大豆出口加快，主要受益于当月巴西出口大豆660万吨，高于去年同期的502万吨，而中国几乎贡献了巴西大豆出口的全部增幅。2023年全年中国占到巴西大豆出口量的75%左右。
从出口报价看，目前巴西大豆价格依然最便宜。3月14日，巴西大豆在帕拉纳瓜港报价为420美元/吨，比一周前上涨4美元；阿根廷大豆上河报价为430美元/吨，上涨16美元；美湾大豆报价为463美元/吨，上涨12美元。
随着巴西大豆收获过半，巴西大豆出口正在进入季节性高峰。巴西谷物出口商协会预测3月份大豆出口量将增长到1371万吨，比一周前估计的1280万吨高出90万吨，创下2023年6月份以来的最高值。巴西大豆出口加快，主要受益于中国需求增长。未来几个月大豆出口有望保持强劲。去年3月到9月份，巴西大豆出口量为7838万吨。
阿根廷以出口豆粕和豆油等制成品为主。从出口登记数据来看，从4月份起，阿根廷大豆以及制成品出口量均将季节性增长。截至3月15日，阿根廷4月份的豆粕出口登记量高达138万吨，环比增长24%；4月份豆油出口登记量为20万吨，和3月份持平；大豆出口登记量为13万吨，环比增长110%。
美国大豆出口正在季节性放慢
美国农业部出口销售报告称，截至3月7日当周，美国大豆出口净销量为47万吨，低于一周前的68万吨。本年度迄今销售总量为3967万吨，同比降低19.6%，一周前是同比降低19.0%，表明美国出口步伐进一步放慢。美国农业部年度出口目标为4681万吨，同比减少13.7%。
美国大豆出口放慢，和巴西大豆出口增长形成鲜明对比。除了季节性因素，我们也注意到今年是美国大选年。本周美国两党均确立了候选人，分别是现任总统拜登和上届总统特朗普。
特朗普在今年2月4日表示，如果他再次当选，可能对中国商品征收超过60%的关税。在他任期内，特朗普曾在2018年对华发起关税战，对价值3800亿美元的中国商品征收高额关税。也就在这一年，巴西超越美国成为中国头号农产品供应国。如果特朗普再次入主白宫，中美农产品贸易将面临新的颠覆，进一步扰乱全球贸易流动。
压榨需求：2月份美国日均大豆压榨打破历史最高纪录，尽管压榨利润有所下滑
周五（15日）美国全国油籽加工商协会（nopa）发布的月度数据显示，2024年2月份该协会会员企业的国大豆压榨量达到1.86194亿蒲，环比增加0.2%，同比增加12.6%，创下历史同期最高纪录，也高于分析师们平均预期的1.78058亿蒲。分析师称，2月份大豆压榨增加很可能与2月份新增的压榨产能有关。
如果换算成日均压榨量，2月份压榨量平均为每天642万蒲，轻松打破2023年11月和12月份创下的历史最高纪录630万蒲/日。作为对比，1月份的日均压榨量为599.3万蒲/日——这也是四个月低点，当时1月中旬的极寒天气扰乱了一些工厂运营。
nopa会员企业的大豆压榨量月占到全国的95%左右，因此美国农业部4月初将要报告的全国2月份大豆压榨量估计为1.96亿蒲，创下历史上所有月份的次高纪录。2023/24年度上半年，即9月至2月，美国大豆压榨量将累计达到11.72亿蒲，同比提高5.6%。作为参考，美国农业部在3月份供需报告里预测2023/24年度美国大豆压榨量为23亿蒲，和2月预测持平，比2022/23年度的22.12亿蒲增长4个百分点。
今年大豆压榨利润相对去年下滑，意味着大豆压榨步伐可能受到一些制约。我们计算的美国大豆理论压榨利润显示，2024年迄今大豆压榨利润平均为2.21美元/蒲，比2023年的平均值3.29美元/蒲低了三分之一左右。大豆压榨利润相对去年下滑，主要和豆粕价格大幅下跌有关。截至3月15日，今年迄今芝加哥豆粕期货下跌13%以上，豆油上涨近3%，大豆价格下跌近8%。
天气不确定性增加：厄尔尼诺可能在下个月消退，拉尼娜可能在6月份卷土重来
本周美国国家气象局气候预测中心（cpc）发布月度报告，更新了对厄尔尼诺/拉尼娜天气的预测，预计厄尔尼诺天气在4月到6月份期间转为中性天气的几率高达83%，意味着从下个月开始，持续近一年的厄尔尼诺天气将会开始消退。
值得关注的是，cpc预计拉尼娜天气在北半球夏季（6月至8月）出现的可能性达到62%，比上月预测提前了两个月。2月份时cpc预测拉尼娜很可能在8月到10月份出现（可能性超过70%）。cpc将在4月11日发布下期预测报告。
cpc周日更新的数据显示，太平洋赤道海面水温（sst）很可能从4月份降至enso中性（图1），并且连续三个月比正常低1到1.5摄氏度，从而满足最早6月份出现拉尼娜现象的条件。
就厄尔尼诺/拉尼娜的影响而言，厄尔尼诺天气通常导致阿根廷/巴西南部降雨增加，美国中西部降雨增加，对这些地区的作物生长有利，同时会导致巴西其他地区，澳大利亚以及东南亚的天气干燥。拉尼娜天气的影响往往和厄尔尼诺相反，可能导致美国中西部天气更为干燥。
自1950年以来，只有四年是从2月份的厄尔尼诺转为6月到8月份的拉尼娜现象，分别是1973年、1998年、2010年和2016年。2016年是接近出现拉尼娜，当年美国大豆单产创下历史记录，因为7月至8月中西部出现了创纪录的降雨。由此也可以看出，拉尼娜天气对具体年份的影响还难以一概而论。不过可以肯定的一点是，极端天气如此快速转换，导致天气不确定性急剧增长，为今年春夏季炒作天气行情埋下伏笔。
在大豆价格基本没有包含任何天气风险升水的背景下，在投机基金依然持有接近历史高位的庞大净空单的背景下，在全球大豆需求（无论是压榨还是出口）依然保持强劲的背景下，不难想象大豆市场正在进入新的多空博弈阶段。一方面，南美大豆供应季节性增长，农户有可能利用大豆反弹加快销售，继续将会限制大豆价格的上涨力度；另一方面，随着春播季节到来，市场日益关注大豆种植以及天气影响，有可能加剧大豆价格波动，并推动大豆价格增添风险升水。
关注美国春播
美国农业部在3月29日将发布基于农户调查的播种意向报告。此前在2月15日到16日的年度展望论坛上，美国农业部初步预测2024年美国大豆播种面积将达到8750万英亩，比去年高出390万英亩。这份报告发布后，2月底大豆价格跌至三年多低点，走势相对弱于玉米，使得基于大豆保险价格（基于2月份11月大豆期货均价）降至四年低点，大豆和玉米的保险价格比也降至2.48，低于2月15日时的大豆/玉米价格比2.49，意味着种植大豆的吸引力可能不如早先预期那么强，今年美国大豆种植面积增幅有可能无法达到美国农业部当前预期水平。不过最近一周大豆价格走势再次强于玉米，截至3月15日收盘，芝加哥11月大豆/12月玉米期价比回升到了2.53，高于一周前的2.49，也高于2月底的2.45，尽管仍然低于2023年底的2.75。
除了大豆/玉米比价，另外一个可能影响春播面积的因素是中西部天气。今年2月份美国中西部地区异常温暖干燥。美国干旱监测数据显示，截至3月12日，美国中西部地区72%的地区出现某种程度的干旱，高于1月底的54%，也是2003年以来同期最高比例。这可能因为上个月美国中西部经历了130年来最温暖的2月，也是历史同期第六个最干燥的月份，降水量仅仅为正常水平的41%。美国农户将在几周后开始春季播种，土壤温度温暖将有助于玉米播种进度加快，从而潜在导致玉米播种面积增加。
加拿大2024年油菜籽播种面积预期减少，大草原天气干燥值得关注
加拿大统计局本周发布的播种面积报告显示，2024年加拿大的油菜籽种植面积预计降至2140万英亩，同比减少3.1%，大致与五年均值一致。播种面积下降可能是由于油菜籽价格下跌，以及加拿大西部土壤墒情不足。在油菜籽产量最多的萨斯喀彻温省，油菜籽播种面积将减少4.9%至1,180万英亩。阿尔伯塔省油菜籽播种面积为620万英亩，同比下降2.4%；马尼托巴省油菜籽播种面积将增加2.4%，达到320万英亩。
加拿大农业部的干旱监测报告显示，截至2月底，加拿大大草原98%的地区处于反常干燥（d0）或中度干旱至超级干旱（d1至d4），包括该地区100%的农业耕地。尽管2月份大草原大部分地区的降水量高于正常水平，但由于长期降水不足、水源供应不足（尤其是在阿尔伯塔省南部）以及积雪量远低于正常水平，干旱状况总体上仍未改变。阿尔伯塔省一半以上的农业产区仍处于严重干旱（d2）至超级干旱（d4）。连续数年的干旱所积累的水分亏缺导致土壤湿度极差，这些情况给2024年的生长季节带来了巨大挑战。
大豆反弹可能面临的利空：南美豆农销售步伐可能加快，对豆价上涨构成潜在制约
过去一年来，由于大豆价格低迷，巴西和阿根廷种植户销售步伐迟缓。在巴西，农户迄今仅仅销售三分之一的2023/24年度大豆。咨询公司datagro称2月份期间巴西大豆进度仅仅推进2.2个百分点，低于1月份的2.6%，也低于去年同期的7.2%。截至3月1日，巴西农户销售了33.2%的2023/24年度大豆，低于去年同期的33.8%，也远远低于2020/21年度创下的历史最高进度62.6%，过去五年同期平均销售进度为48.5%。基于该公司预测的大豆产量1.4731亿吨，意味着巴西农户迄今仅仅销售4890万吨大豆。进入3月份之后，巴西大豆价格连续两周反弹，当地分析师报告大豆交易有所加快。此外，巴西农户需要在3月份出售作物来偿还债务，这也有利于大豆销售步伐加快。
在阿根廷，大豆收获将从下个月开始。新豆产量有望翻倍。随着大豆价格反弹，阿根廷农户很可能增加销售步伐。此外，市场传言米莱政府有可能重新启动大豆美元汇率项目，为大豆销售提供更加有吸引力的汇率，从而刺激出口创汇增长。